• Forward views not backward biases

Overview

e世博手机版入口的投资理念基于其专有的投资者偏好理论®概念. 这种创新和动态的概念形成了投资过程的DNA,并指导研究团队寻找alpha. 这一理念的独特之处在于,它允许投资团队开发一种“活的”模型,捕捉当今股票投资者的观点,而不是基于落后的偏见和悠久的历史. 最终的结果是一个适应当今经济环境的投资组合.

Investment Philosophy

Investor Preference Theory

Los Angeles Capital’s investment philosophy is based on Investor Preference Theory®是e世博手机版独特的概念,由e世博手机版的创始人开发. Investor Preference Theory states that “股票的预期收益是其风险特征和市场分配给每种特征的价格(或预期风险溢价)的函数.“这一理念的关键是开发专有技术,以估计投资者如何在全球股市为风险定价,因为股票风险溢价是无法直接观察到的. Once estimated, 将风险溢价与股票对每种溢价的风险敞口相结合,计算出股票目前的预期回报率. 这种创新的投资理念应用于整个证券选择, portfolio construction, and trading steps of the process. 而不是对优质投资的特征做静态的假设, 该理论认为,投资者对特定特征的偏好会随着经济和市场条件的变化而变化.

e世博手机版的投资理念旨在解决基本的投资问题, “在当前的市场环境下,投资者如何看待关键的股票风险? How are investor decisions influencing the price of risk?30年的定量研究表明,估值的变化, business, 市场条件为各种风险因素创造了新的均衡价格. 投资者更关心通胀风险还是通缩风险? Forward looking earnings estimates or reported results? 是强健资产负债表的安全性,还是较弱资产负债表上经济好转的机会? 这些只是该过程中捕获的众多因素中的一小部分.

Whereas most pricing models (e.g., CAPM或APT)提供了一个基于固定资产的风险和收益评估框架, long-term definition of risk, 投资者偏好理论提供了一个灵活的框架来评估随着市场条件变化的回报和风险.

Why Adopt a New Approach?

大多数基金经理专注于识别历史上产生超额回报的股票特征. By the end of the 1970s, 小型股票的主导地位使投资者认为,小型公司更能适应不断变化的市场条件,具有更高的风险,这为他们提供了较小的股票溢价. In the 1980s, 价值对成长型股票的主导地位导致人们普遍认为,投资者为成长型股票支付了过高的价格. A decade later, investors shifted their views as global prosperity, 温和的通胀环境和贸易壁垒的减少,创造了一个让跨国成长型公司拥有竞争优势的环境. 到本世纪末,互联网公司的资本总额达到了2万亿美元, 投资者宣称,信息革命才刚刚开始, that the destiny of brick and mortar companies was bleak, 风险投资后的市场估值实际上是合理的. Today, 随着资本像30年前一样追逐替代能源,投资者开始谈论高油价的影响.

历史表明,投资者在形成对未来投资机会和市场效率低下的看法时,会受到过去的过度影响. What's the risk with such thinking? 对于过去的因素回报率为何会出现这种情况的共识可能会再次出现, regardless of how rational the argument, 经常导致后续阶段表现不佳.

这个问题不仅仅是追逐昨日的赢家这一显而易见的问题. In a more subtle fashion, 市场结构的变化会影响投资者的风险管理过程, 迫使更高的风险敞口,而这些风险已被高估. 事实上,在20世纪90年代,许多投资组合经理都遇到过这种情况, who, 尽管他们对互联网公司的估值心存疑虑, 屈服于风险管理的压力,在互联网公司鼎盛时期收购了它们.

What are Investor Preferences?

投资者偏好包括任何投资者认为代表影响股票价值的有利或不利风险的股票特征. Over a market cycle, 投资者对各种风险特征(如市场因素)赋值或定价.g.,市值,价格动量),损益表和资产负债表的措施(例如.g., E/P or B/P), analyst expectations (e.g.、估计修正、收益意外)和行业风险(e.g., Technology, Internet, Health Care, etc.).

为了更好地理解这些偏好是如何随时间变化的, one may look at historic factor returns, calculated to isolate one factor’s performance from another. 通过分析这些回报,e世博手机版入口可以清楚地看到,投资者的偏好不是随机的, but evolve as investor views change over the market cycle. 价格变动实际上与固定收益市场中更常见的系统性风险定价行为非常相似, such as credit and prepayment spreads or duration risk.

Who Shapes Investor Preferences?

Investor preferences are shaped by Wall Street analysts, academics, institutional account managers, retail mutual fund managers, and private equity investors. While stock prices may display random walk characteristics, investor preferences evolve through time, creating discernible prices.

研究表明,投资者偏好普遍适用于整个市场,只有少数例外. 而资本在增长和价值范围内自由流动, 计划保荐人通常控制着大盘股和小盘股的分配. 事实上,在分割管理中给出了较大的vs. 小资本化的投资组合,人们的偏好会有所不同并不奇怪. In addition, 当全球资本在不同地区之间流动时,e世博手机版入口发现不同地区的投资者往往会对风险进行不同的定价. Thus, e世博手机版入口需要考虑到这样一个事实,即全球市场在为特定风险成分定价方面并没有完全整合.

How Are Preferences Measured?

For more than twenty-five years, 量化经理通过分析每月股票收益来衡量要素收益. By disaggregating common factor and sector effects, 股票超额回报的三分之二都可以解释. 而传统的方法对于绩效归因和风险度量是有用的, e世博手机版入口已经确定了从分析中提取更多信息内容的几个增强功能, providing more stable and reliable returns.

Once returns for each factor have been estimated, 通过预测来确定当前每种风险的新均衡价格. 这些信息被转换成e世博手机版入口宇宙中每种安全的离散alpha估计. 每个alpha估计值都是通过将每个证券的风险敞口乘以大约20个风险特征得到的, by the price, (i.e., expected return) of each those characteristics.

Investment Process

Overview

e世博手机版入口在证券选择和投资组合建设方面采用了创新的投资过程,逐步调整投资组合以适应市场条件的变化. e世博手机版入口认识到,投资者对特定风险特征的偏好随着经济环境的变化而变化, 因此,e世博手机版入口认为,一个动态的过程对取得一致的结果至关重要. e世博手机版入口的量化估值模型提供了客户投资组合中每种股票的风险和回报来源的透明度,并动态管理风险预算,以确保在每个时间点的风险权衡获得最佳回报. The firm’s investment process is outlined below.

The process is split into two main phases. 在动态阿尔法股票选择模型®的前三个步骤中,开发股票的阿尔法. Then, using these alphas, Portfolio Management构建定制的投资组合,并通过公司的交易柜台执行交易.

Dynamic Alpha Stock Selection Model

Los Angeles Capital的动态阿尔法股票选择模型(Dynamic Alpha Stock Selection Model®)技术(以下简称“模型”)可以对超过100种股票产生阿尔法估值 9,000 global securities. It employs a factor-based approach, rigorously measuring and analyzing fundamental, sector, 以及e世博手机版入口认为对投资者买卖证券很重要的国家变量. Returns are calculated for each factor. Next, forecasts for each factor are generated. 对于预测应该是什么,e世博手机版入口没有偏见或先入为主, nor is it forced to be zero if it is negative. 人们普遍认为,投资者理解一个因素如何定价以及为什么定价, based on their appetite for risk. Once the expectation is determined for each factor, then each stock’s exposure to that factor is considered. 股票alpha值是每个因素的风险敞口乘以因素预测的函数. Because of the strict adherence to the above process, 选股的标准是系统的、全面的. However, since the Model is adaptive, 在拐点上,它没有静态定量模型所面临的困难.

绩效归因表明,历史上产生的大多数阿尔法来自基本因素,积极但较小的组成部分来自部门或国家因素. e世博手机版入口的行业/国家管理方法是独特的,因为行业/国家代表了股票回报的一个组成部分. In other words, 部门/国家分类同上面提到的基本因素一样被视为风险因素. As a result, 投资组合中的部门和国家权重由下至上的基础上根据个别证券的吸引力来确定.

Portfolio Management

项目组合管理负责使用模型的输出, risk estimates, 以及e世博手机版研究部门开发的技术,以建立客户定制的投资组合. 而Los Angeles Capital的动态阿尔法选股模型(Dynamic Alpha Stock Selection Model)驱动着投资过程, 投资组合经理在研究之间提供了一个不可分割的联系, Trading, Operations, and clients.

下图描述了如何将客户需求与Los Angeles Capital的自营市场预期相结合,以开发客户投资组合.

Security Expectations / Objectives

Advantages

e世博手机版入口的投资理念基于其专有的投资者偏好理论®概念. 这种创新和动态的概念形成了投资过程的DNA,并指导研究团队寻找alpha. 这一理念的独特之处在于,它允许投资团队开发一种“活的”模型,捕捉当今股票投资者的观点,而不是基于落后的偏见和悠久的历史.

而实现客户的回报目标是e世博手机版入口的首要目标, there is an ancillary benefit to the investment process. 由于投资组合随着市场环境的变化而变化,这一过程产生的回报通常与其他基金经理的相关性较低.

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